原標題：西門子醫療164億美元收購瓦里安背后：賽道巨頭的整合和疫情后的議價優勢

來源：21世紀經濟報道

接下來下半年醫療器械的交易趨勢，一方面受限于疫情走向而影響交易量，但另一方面，一些在疫情中受益而獲得大量現金流的細分領域，也許會出現新的并購熱點。

因疫情冷清了一段時間的全球醫療器械領域，迎來了第一筆大交易。

2020年8月2日，西門子醫療和瓦里安醫療系統公司（Varian）宣布，雙方已簽訂協議，西門子醫療將以每股177.50美元現金收購瓦里安醫療系統公司的所有股份，折合收購總價達164億美元，與截至2020年7月31日瓦里安普通股30天成交量加權平均收盤價相比溢價約42%。

西門子醫療方面表示，對瓦里安的收購預計將在2021年上半年完成，最終須經瓦里安股東及監管部門的批準，并滿足其他約定俗成的收購條件。交易完成后，作為西門子醫療的品牌，瓦里安將繼續以其原有名義運營。

這是兩家醫療器械行業在各自賽道上的巨頭的“強強聯合”，是產業鏈上下游的整合的結果，選擇的時間點也有些許耐人尋味。

“此次并購感覺有些意料之外，又在情理之中。”高特佳投資集團執行合伙人張鵬在接受21世紀經濟報道采訪時表示，“一是兩家公司都是全球性的巨頭，合久必分、分久必合是很正常的，之后要評估的就是未來能否一加一大于二；二是這個交易肯定不是臨時起意，是經過長期評估和考量，但選擇這個時間點跟全球疫情有關系，不管是一級還是二級市場，如果不是跟疫情強相關的醫療細分領域，估值上有較大的議價空間；第三是市場格局，本身放療領域在全球只有兩家巨頭，除了瓦里安占了七成市場，接下來就看醫科達會怎么走了。”

疫情在全球的大流行讓醫療行業內部整齊地分成了贏家和輸家，出行限制讓并購交易也一度按下暫停鍵：據Evaluate Vantage數據，2020上半年已完成并購的平均規模低于過去10年的任何時候。2020年前6個月，平均收購規模僅為1.08億美元，這是自2015年以來首次出現全面下滑。交易數量僅為57，近十年來巔峰時期的交易量為2015年的251、2016年的263起。

接下來下半年醫療器械的交易趨勢，一方面受限于疫情走向而影響交易量，但另一方面，一些在疫情中受益而獲得大量現金流的細分領域，也許會出現新的并購熱點。

8月3日，西門子醫療公布2020年4月1日至6月30日2020財年第三季度財報。受新冠肺炎疫情影響，公司營收33.12億歐元，同比下降6.9%：影像業務營收同比下降3.3%；臨床治療業務營收同比下降1.8%；受醫療機構常規檢測量下降影響導致盈利下降，診斷業務營收同比下降15.9%。

西門子醫療首席執行官Bernd Montag預計與第三季度相比，第四季度業績將顯著改善。

但西門子醫療依舊是影像診斷、體外診斷、介入治療等領域的醫療器械巨頭。2018年，西門子集團完成對醫療業務的分拆及獨立上市，西門子醫療成為獨立上市的公司。2019財年（截至2019年9月30日），主要獲益于影像和臨床治療業務板塊，西門子醫療總營收145億歐元，同比增長5.8%，調整后利潤額為25億歐元。

相較于西門子的知名度，瓦里安是更為“低調”的細分領域的龍頭：在放射領域占據約70%的市場。

瓦里安進入中國市場已有三十多年，于2007年在北京經濟技術開發區建立中國工廠及地區總部，設立了在北美地區以外唯一的直線加速器生產基地。2008年在北京設立其亞太地區培訓中心。

瓦里安主要提供癌癥及其他疾病放射治療、放射外科、質子治療和近距離放射治療設備及相關軟件，也是影像部件及安全檢測相關設備的供應商。2019財年營收32億美元，調整后的營業利潤率約為17%。

如果按2019年營收計算，西門子醫療與瓦里安營收相加超過GE醫療的199.42億美元營收；如果以2020上半財年營收計算，瓦里安營收16.23億美元，西門子營收85.62億美元，加起來101.85億美元，也超過GE醫療的86.26億美元。

“從西門子來看，曾經也有放療業務，但可能由于增長不如預期就被砍掉了。隔了幾年之后又把這塊業務做回來。”張鵬認為，此次收購一方面很可能基于財務目標上的考慮，“另一方面現有的影像跟放療業務結合越來越緊密，實際上二者業務是融合的。之后能不能達到一加一大于二的預期目標，取決于內部的體系的管理。對于西門子來說，有大集團的優勢也有決策鏈長的短板，靈活性比較差一點。”

對于瓦里安來說，與西門子醫療在產品層面的整合是比較容易實現的，“從產品層面上可以做影像加放療整體解決方案。瓦里安除了儀器，現在也逐漸做服務，比如放療中心。從銷售渠道的成熟度上來說，西門子醫療更強一些。”

在時間點上來說，疫情在某種程度上可能加速了這一并購的發生。相對于西門子，由于業務與腫瘤高度相關，在疫情期間受到的沖擊更為直接。8月2日，瓦里安公布2020年第三季度業績，腫瘤領域的總訂單下降了14%；營收下滑16%為6.94億美元。

“疫情強相關醫療細分領域，比如體外診斷的公司市值水漲船高，收購方是很難去議價的。”張鵬認為，但瓦里安的放療業務相關的腫瘤科室，“在國內一季度基本屬于放假狀態或者醫生調配狀態，醫科達、瓦里安這樣的企業不可避免地受到影響，這時候出手收購肯定是比較好的時間點。”

瓦里安的收購讓人對另一家放療龍頭醫科達的走向充滿好奇和想象。

2019年1月17日，飛利浦宣布與醫科達簽署戰略合作備忘錄，雙方將針對中國市場的實際需求聚焦腫瘤精準放療進行合作。

在西門子醫療與瓦里安合并之后，飛利浦與醫科達是否會擴大合作？張鵬認為這取決于相互管理層的認同，“飛利浦與醫科達2019年在中國市場的合作可能是一種試水，因為目前中國醫療市場確實是全球最繁華的市場，看雙方結合的程度，再看全球市場的可能性。但從這個領域來看，全球壟斷性的局面是越來越嚴重了。”

對于中國本土企業來說，這次并購可能也不是一件特別好的事情。“對本土企業的壓力比較大。現在中國的放療企業還是單打獨斗的。對于上下游整合的意圖不可能不存在，但具備整合能力，完成組織架構、文化、管理系統上并購和管理的主導方其實不多。分拆、剝離、并購這種成熟的商業行為，國內企業還是相對保守。”

但從全球來看，由于疫情暫停的并購已經逐漸在復蘇。

2020年上半年，影響大型醫療器械公司股價表現的主要因素與其他行業一樣也是疫情。呼吸機制造商和檢測廠商紛紛增加，整形外科和心血管減少，因為疫情迫使醫院重新安排工作重點。

下跌趨勢很容易描繪：相關公司用于手術的產品如矯形、心臟和牙科受到了較大的打擊。即便是機器人(16.200, 0.56, 3.58%)手術市場的領軍企業、長期以來一直受到市場追捧的Intuitive Surgical，在半年時間里也下跌了4%。醫科達也是器械大公司下滑前五名之一，今年上半年醫科達市值下滑30%。

今年下半年醫療器械行業并購可能會出現什么情況，取決于疫情的發展情況。對相對成熟的公司進行大輪融資的趨勢，最好的例子是Grail公司5月份獲得的3.9億美元D輪融資。這家腫瘤早篩的獨角獸公司擁有巨額融資的記錄，尤其是2017和2018年的兩次融資共12億美元。最近的現金注入部分來自加拿大養老金計劃投資委員會和Illumina，后者是測序巨頭Grail的前身。

“全球的醫療器械并購可能更多基于長線，類似的并購下半年可能還是會發生。”張鵬認為，“ 國內來說，體外診斷IVD企業疫情期間在二級市場表現太好了，閑余資金豐富，某種意義上很多企業都有這種外擴的想法，包括高耗值耗材，市場上都有一些苗頭。”